بينما لا تزال تعريفات الرئيس دونالد ترمب الجمركية تخوض معركة قانونية معقدة من أجل البقاء، تعمل سياسته للهجرة بكامل طاقتها، لتصبح – بشكل غير متوقع – عاملاً رئيسياً قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض أكبر لأسعار الفائدة.

هذا ما كشفت عنه مذكرة حديثة صادرة عن محللي "مورغان ستانلي".

تأثير الهجرة على سوق العمل وأسعار الفائدة:

وأشار محللو "مورغان ستانلي" إلى أن "سياسة التجارة قد تكون غير مؤكدة، لكن سياسة الهجرة ليست كذلك"، مؤكدين أن البيانات الواردة حتى أبريل الماضي تشير إلى تباطؤ أكثر حدة في الهجرة خلال عام 2025 مما كان متوقعًا سابقًا.

وقد خفض المحللون توقعاتهم للهجرة إلى 800,000 هذا العام و500,000 العام المقبل، مستشهدين بأحدث البيانات.

من المرجح أن يؤدي وقف تدفق الهجرة إلى تقليص نمو السكان والقوى العاملة بشكل ملحوظ.

يتوقع مؤشر الهجرة المحدث من "مورغان ستانلي" أن نمو السكان سيتباطأ إلى 0.4% في 2025 و0.3% في 2026، مع توقع تباطؤ نمو القوى العاملة إلى 0.7% هذا العام و0.5% العام المقبل.

يُشير هذا التباطؤ في القوى العاملة إلى أن سوق العمل سيظل مشدودًا حتى مع تباطؤ نمو التوظيف.

وهو ما قد لا يفسره الاحتياطي الفيدرالي كعلامة على الضعف الاقتصادي بالضرورة، بل كإشارة إلى انخفاض النمو المحتمل للاقتصاد.

ويرى محللو "مورغان ستانلي" أن خلفية تباطؤ القوى العاملة مهمة للفيدرالي، فمع تراجع النمو المحتمل إلى 2.0% واحتمال انخفاضه إلى 1.5% العام المقبل، يعتقدون أن المعدل المحايد لأسعار الفائدة – الذي لا يحفز النمو ولا يكبحه – قد ينخفض.

هذا يعني أن "الفيدرالي سيخفض أكثر بمجرد أن يبدأ في الخفض"، متوقعين أن يصل معدل السياسة إلى أدنى مستوى عند 2.50-2.75% في دورة التيسير خلال عام 2026.

ضبابية التعريفات الجمركية وتأثيرها:

في الوقت نفسه، من غير المرجح أن تشهد أجندة ترامب التجارية أي تغييرات فورية، على الرغم من القصة القانونية المستمرة حول قانونية تعريفات IEEPA (التي حكم بعدم قانونيتها ثم أعيد فرضها مؤقتًا بعد استئناف من إدارة ترمب).

فالرئيس لديه مسارات قانونية أخرى لاستكشافها.

وأضاف المحللون: "يمكن للإدارة إعادة إنشاء جزء كبير من سياستها الحالية للتعريفات بموجب سلطات قانونية أخرى، رغم أن العملية ستستغرق وقتًا أطول".

وشددوا على توقعاتهم بتصعيد تدريجي للتعريفات في 2025 وأوائل 2026، وهو ما من المتوقع أن يبطئ الاقتصاد أكثر.

البيانات الاقتصادية الأخيرة تدعم التبريد التدريجي:

تعزز البيانات الاقتصادية الأخيرة موضوع التبريد التدريجي للاقتصاد الأمريكي.

فقد تمت مراجعة التقدير الثاني لنمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول إلى انخفاض بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي بمعدل سنوي معدل موسميًا، مع تباطؤ ملحوظ في الاستهلاك الشخصي.

في الوقت نفسه، تظهر بيانات سوق العمل انخفاضًا في معدل التوظيف ولكن بدون انخفاض حاد في الطلب، بما يتفق مع "توقف في التوظيف بسبب عدم اليقين المرتفع في السياسة، ولكن بدون انهيار في الطلب".

بينما قد تستغرق الضبابية حول التعريفات الجمركية وقتًا لتنقشع، فإن اليقين – والتقييد – في سياسة الهجرة هو ما يشكل الآن سوق العمل، وفي النهاية، مسار قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

ويخلص "مورغان ستانلي" إلى أنه "سواء كان الأمر يتعلق بالتحرك في وقت متأخر عن المرغوب فيه نظرًا للفارق الزمني الذي تفرضه التعريفات على التضخم والنشاط أو التأثيرات الهيكلية لتباطؤ الهجرة، فإننا نعتقد أن هناك أسبابًا دورية وهيكلية قد تؤدي إلى خفض الفيدرالي لسعر الفائدة أكثر مما هو متوقع بمجرد أن يبدأ التيسير".